证券时报记者 安仲文
下半年，AI算力硬件的投资热潮逐步退潮，公募基金对AI产业的投资重心正从上游技术底座向下游应用端迁移。
特别是随着国内首部AIGC（生成式人工智能）长剧《后西游记》热播引爆市场，公募基金正把AI投资视线从火热的算力硬件，转向具备商业化落地能力的下游AI应用。基金经理正抛弃单纯故事叙事，改用年化经常性收入（ARR）、现金流、财报数据筛选标的，AI产业投资迎来从概念炒作到商业验证的关键转折。
硬件抱团瓦解 公募转向AI应用赛道
下半年以来，AI投资主线正悄然生变。从AI硬件算力的军备竞赛，到AI软件应用的商业化验证，公募基金的投资重心逐步下移。
2026年基金半年度报告印证了这一变化：芒果超媒、欢瑞世纪、易点天下、中文在线、昆仑万维、迈富时等一批AI应用公司，于6月末重新进入部分基金的前十大重仓股名单。调仓路径高度相似——减持AI硬件，增持AI应用。这虽非行业的集体行动，但配置倾向的边际变化，已释放出硬件投资叙事出现分歧的信号。
证券时报记者注意到，6月末已有部分基金经理跳出硬件投资的固有路径，转向布局AI软件应用。仅仅两个月后，8月末9月初，行业又迎来一个关键的叙事拐点。
8月31日，国内首部AIGC长剧《后西游记》在湖南卫视与芒果TV同步上线。该剧由芒果TV旗下“芒果灵创”AIGC平台制作，技术层面获得字节跳动Seedance支持。低成本、高效率的制作模式，点燃了资本市场对AI应用的投资热情：短短5个交易日，芒果超媒股价累计上涨约50%；欢瑞世纪、龙版传媒、迈富时、易点天下等个股同步走高；布局AI短剧的港股公司兑吧，自8月19日以来股价累计上涨388%。
“相较于AI硬件，AI应用软件在投资叙事中的优势正在逐步凸显，AI硬件端利好的效应不断放大，这也是硬件抱团行情走向瓦解的典型特征。”南方基金一名投研人士向记者表示。在抱团瓦解阶段，AI硬件的定价逻辑回归资本品分析框架；而AI应用软件板块的估值与市场预期均处于相对低位，在AI产业叙事边际改善的背景下，具备较强修复弹性，软件板块与硬件板块走出明显的跷跷板行情。
有公募基金经理则认为，此前备受追捧的大模型、算力硬件都只是技术底座。只有当AI真正解决产业真实痛点，创造出用户愿意付费的实际价值，整个AI产业才能形成正向循环。如果始终停留在技术演示、概念试点层面，算力与大模型的投入就无法完成商业闭环，产业扩张也难以持续。市场行情从算力硬件向应用端扩散，本质是市场开始转向验证技术落地产生的实际价值。
部分公募产品半年报披露的调仓轨迹，同样体现出基金经理对“唯AI硬件论”的修正。以东方红新动力基金为例，截至6月末，基金经理虽保留了部分AI硬件持仓，但减持帝尔激光、南芯科技等硬件赛道相关公司，同时增持芒果超媒。同期，中加科技创新基金在保留算力、半导体仓位的基础上，增持港股AI应用公司迈富时。自7月1日起的两个多月中，迈富时股价累计涨幅达120%，对冲了该基金AI硬件持仓带来的回撤风险。
告别PPT故事：ARR成为AI应用新度量衡
对于看重实际收益的公募而言，基金经理当下逐步移仓AI应用，核心原因在于该赛道正从产品发布会上的概念演示，转向实实在在的利润与现金流。
多位接受采访的基金经理都提到了跟踪AI应用企业的核心指标——ARR。该指标一般通过当月经常性收入乘以12进行推算，用来衡量AI应用业务的成长速度、用户黏性以及收入增长的确定性。9月初，智谱、Mini Max、金蝶、迈富时、云知声、美图公司等企业相继披露ARR数据，向资本市场证明AI应用正在转化为真实的现金流来源。以中欧港股数字经济A持仓的MiniMax为例，该公司2026年上半年总收入1.17亿美元，同比增长283%，8月ARR突破8亿美元。ARR不等同于正式年报营收，但这一指标直观反映出，AI应用正在脱离烧钱的概念阶段，转向具备自我造血能力的实体经济业务。
“如今的AI应用早已不再是PPT概念。”长城基金国际业务部副总经理、基金经理曲少杰告诉记者。从最新财报数据能够看到，AI应用已经切实转化为企业财报收入，AI走出实验室，在代码编程助手、视频生成、医药研发、智能办公等多个领域实现规模化落地。在他看来，ARR是当前衡量AI应用价值最重要的标尺：它代表可持续、可复购的年化收入，区别于一次性项目订单和短期试点订单；能够实现ARR持续增长的赛道，才是当下AI应用领域最值得布局的方向。
此前，多数基金经理普遍远离AI应用、扎堆配置AI硬件，本质是公募投研主流采用景气度投资策略，景气增速偏弱的赛道很难吸引资金布局。而现在，AI应用企业的增速曲线、利润增幅，已经能够匹配基金经理对景气度的投资要求。以迈富时为例，公司营收增速从2025年上半年的25%攀升至2026年上半年的111%，利润增速从去年的104%提升至今年的450%，经营现金流也由-7.9亿元扭转为5亿元。营收、利润、经营现金流同步改善，正是基金持仓布局的核心底气。
财报验真：拨开AI应用投资迷雾
尽管AI应用赛道景气度持续抬升，但脱离财报与ARR数据支撑的题材炒作难以长久。针对AI应用的投资逻辑与风险边界，有基金经理给出了更细化的判断。
曲少杰表示，AI短剧已经跑通商业闭环：AI技术大幅压缩剧本创作、画面制作、配音环节的成本与生产周期，海内外市场均已诞生真实的分账、付费收入，部分企业财报中已经体现出AI短剧带来的营收增量，海外付费模式的兑现效果尤为突出。但与此同时，AI短剧爆发带来的供给激增，并未带来用户时长的大规模新增，更多是在短视频、网文、传统影视既有的用户池中争夺存量用户。
在他看来，传媒行业企业正迎来发展分水岭：主动拥抱AI的企业，将AI短剧打造为新增业务，有望开辟第二增长曲线，收获业绩与估值的双重提升；拒绝变革的传统影视企业则将面临双重挤压——AI重构行业成本体系之后，传统实拍模式的成本劣势被进一步放大。
从商业模式与市场布局角度来看，曲少杰认为To B与To C并非二选一，国内市场与海外市场同样需要兼顾。To B赛道聚焦垂直行业改造，主要面向政企、制造业、金融等客户，看重行业专业积累、私有化部署能力与可量化的降本增效ROI，收入多为项目制与订阅授权模式，落地周期较长但客户黏性较强；To C赛道则从终端用户切入，在消费、娱乐等场景快速扩大业务规模。
市场布局层面，国内市场的优势在于本土垂直行业场景、数据合规能力以及政企客户资源，海外市场的优势在于用户付费意愿更强、订阅商业模式更加成熟。“依托国内基本盘夯实根基，通过出海打开增量空间。”他同时强调，投资AI应用要规避跟风炒作，优先选择AI业务增量收入可验证、客户付费真实、单位经济模型健康的标的，远离只有概念包装、缺少财报数据佐证的题材股。
广发沪港深基金经理观富钦管理的产品，前十大重仓股以AI应用企业为主。在他看来，AI应用的崛起是一轮科技创新周期必不可少的环节，当前赛道面临的发展困境，更多源于大模型迭代速度过快、下游应用的边界尚未完全清晰。长期来看，大模型对下游厂商更多起到“助推”作用，而非“吞噬”，应用企业真正的护城河来自行业深度积累与客户深度绑定。
因此，投资的核心在于分清“被大模型替代”和“被大模型赋能”两类公司。真正掌握场景、数据、分发渠道，能够把大模型技术转化为付费产品的应用企业，才是这一轮产业浪潮的最大受益者。当ARR收入增速成为AI应用企业的重要参考，这轮由一部剧集点燃的市场热度，最终仍要交由财报给出答案。
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